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核心預判：依據過往信貸投放規律及行業觀察等，我們預測22 年4 月新增貸款接近1.4 萬億元，社融1.9 萬億元。4 月末，M2 達248.4 萬億，YoY+9.8%;M1 YoY +5.1%;社融增速10.5%。

信貸投放受疫情多發等影響，料4 月新增貸款同比略微少增政策對信貸投放訴求較強。今年政府工作報告提出，“擴大新增貸款規模。”3月16 日國務院金委會專題會議強調，“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。”3 月21 日國常會強調，“保持信貸和社會融資適度增長。”由此可見，今年貨幣政策重心在擴大信貸投放上。

疫情多發對信貸投放有一定的影響。4 月國內疫情多發，上海等多個城市采取了近似“封城”的嚴格防疫措施，房地產銷售同比大幅下滑，個人信貸需求依然低迷。4 月底，短期限轉貼現利率接近零，顯著低于同期限同業存單利率水平，這反映了4 月信貸投放偏弱。我們預計，4 月新增貸款接近1.4 萬億(3 月3.13萬億，2021 年4 月1.47 萬億)，同比少增。

料增量信貸結構偏差。我們預計4 月個貸+3500 億，其中，短貸+0 億，消費低迷導致消費信貸需求偏弱，中長期+3500 億，同比明顯少增，主要是房地產銷售同比明顯下滑。料4 月對公信貸+1 萬億，其中，票據融資+3500 億，短貸+2500 億，中長期同比明顯少增，反映了疫情多發等之下企業信貸需求偏弱。

料4 月社融增量1.9 萬億，五六月社融增速有望相對明顯地回升料4 月社融同比接近。料4 月社融增量1.9 萬億(21 年4 月1.86 萬億，3 月4.69 萬億)，同比接近。料對實體經濟RMB 信貸+1.35 萬億，政府債券凈融資+3400 億，企業債券凈融資+3400 億，股票融資+1200 億。

未貼現或大降。由于信貸需求偏弱信貸投放任務較重，銀行通過票據融資沖規模，但開票并未明顯增長，我們預計4 月未貼現銀行承兌大降3000 億。料委托貸款+150 億，信托貸款-500 億，4 月表外融資合計-3350 億。

社融增速料微降至10.5%，五六月份有望相對明顯地回升。4 月社融同比接近，增速或略微回落至10.5%。財政部要求加快新增專項債發行進度，6 月底前要完成大部分今年新增專項債的發行工作。我們預計五六月份政府債券凈融資皆超過1 萬億，同比明顯多增，有望帶動社融增速上行。盡管面臨疫情多發等挑戰，但由于政府債券發行節奏前移，我們預計6 月底社融增速升至11%左右。

投資建議：穩增長效果或逐步顯現，繼續積極看多銀行短期，疫情多發擾動市場情緒，PB 估值處于歷史低位，機構大幅低配、業績穩健的銀行板塊防御價值凸顯。隨著房地產調控相對明顯放松，穩增長效果或逐步顯現，來經濟復蘇預期將驅動銀行估值上升，全年銀行板塊漲幅有望達到20%左右。我們自年初以來，持續旗幟鮮明積極看多銀行。2022 年銀行股投資兩條主線：1)業績靚麗、估值偏低的江浙優質銀行，江蘇、南京、常熟、杭州等;2)房地產放松主線，房企融資占比較高的股份行，如平安、興業等。

風險提示：金融讓利，息差收窄;疫情多發，經濟下行超預期，資產質量惡化等。